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银河证券：浦发银行短期贷款议价能力较高
1.事件
浦发银行今日发布2008年半年报：公司2008年上半年净利润63.75亿元，折合每股收益1.46元/股，截至2008年6月30日公司每股净资产为6.11元 ，不良资产余额为76.14亿元，不良贷款率为1.22%。
2.我们的分析与判断
公司2008年上半年的盈利状况具有以下特点：(1)利息收益增速下降;(2)手续费收入增速波动;(3)汇兑和其他业务净收益增长较快;(4)营业费用增速下降;(5)资产减值准备计提力度持续下降。
短期贷款议价能力的提高是贷款收益率提高的主要因素。今年上半年，公司贷款平均收益率达到7.23%，较年初提高了108个基点，高于我们基于利率重估模型计算的贷款收益率54个基点。比较各类贷款组合收益率显示，短期贷款收益率提高幅度较大。上半年公司短期贷款收益率达到7.36%，较年初提高了133个基点。贷款组合期限结构分析表明，公司对一至三个月短期贷款的投放比例提高。而公司正是通过提高这部分贷款的议价能力来提高贷款整体组合的收益率水平。
贷款投放规模已完成全年计划的89.46%。公司计划全年贷款规模达到6300亿元，至6月末公司贷款规模已达6217亿元，已完成贷款规模增长计划的89.46%，规模较年初增长12.8%。从贷款的行业分布来看，采掘业和电力煤气贷款规模增长较快，建筑业、地质、交通运输业、农林牧渔业和批发零售业亦保持了较快的增长。该类企业在目前宏观经济调控中现金流状况良好。
公司五级分类不良贷款率下降。至6月末公司五级分类不良贷款率为1.22%，较上年末下降0.2个百分点。信贷成本由上年末的0.68%降至0.19%。而拨备覆盖率却由上年末的195%进一步提高至215%。从贷款分类情况来看，损失类贷款余额较上年末增加12.35亿元。从逾期贷款的分布来看，分布于3个月内的逾期贷款占比提高较快，逾期3年以上贷款占比提高。考虑到今年上半年公司未做贷款核销，损失贷款和逾期3的以上贷款余额的增加应是为下半年的贷款核销所做的准备。
调整盈利预测。由于公司半年报所披露的信贷成本低于我们此前的预期，故调低盈利预期模型中的信贷成本假设，即由0.65%调低至0.23%。调整后的盈利预期2008年和2009年净利润分别为115.63亿元和134.08亿元，折合每股收益分别为2.04元/股和2.37元/股。
3.投资建议
调降评级为“谨慎推荐”评级。处于目前宏观调控环境下，公司贷款配置策略兼顾了风险与收益，但考虑到(1)公司资本充足率已接近监管线，而再融资将因市场的疲软而存在不确定性;(2)公司贷款的区域集中度较高，在目前产业调整与升级过程中，公司贷款区域的相对集中增加了公司的资产不良风险，故将公司评级由“推荐”降为“谨慎推荐”评级。(银河证券 张曦)
